A1 Capital tarafından yayımlanan Naturelgaz 2026 yılı ilk yarı finansal sonuçlarına ilişkin analizde, şirketin operasyonel açıdan güçlü, bilanço açısından ise oldukça sağlıklı bir görünüm sergilediği belirtildi.
Analizde, Naturelgaz'ın satış gelirlerinin reel olarak yaklaşık yüzde 8,3 artışla 4,84 milyar TL'den 5,24 milyar TL'ye yükseldiği ifade edildi. Gelir artışının ilk bakışta sınırlı görünmesine karşın toplam satış hacminin aynı dönemde yüzde 4,6 artarak 195,2 milyon Sm³'ten 204,2 milyon Sm³'e çıktığı aktarıldı. Böylece gelir artışının yalnızca hacimden değil, fiyatlama politikası, ürün karması ve birim satış gelirindeki artıştan da kaynaklandığı değerlendirildi.
Satış hacmindeki dağılıma da yer verilen analizde, dökme CNG hacminin yaklaşık yüzde 6, şehir gazı hacminin ise yaklaşık yüzde 4,9 arttığı ifade edilirken, LNG ve oto CNG hacimlerinde gerileme yaşandığı belirtildi. Toplam büyümenin şehir gazı ve endüstriyel CNG faaliyetlerinden kaynaklandığı aktarıldı.
Şirketin 130 ilçe ve beldeye şehir gazı sağladığına dikkat çekilen analizde, söz konusu bölgelerde abone sayısındaki artışın şehir gazı iş kolundaki büyümenin temel nedenlerinden biri olduğu ifade edildi.
A1 Capital analizinde, kârlılık tarafındaki gelişmelerin gelir artışından daha güçlü olduğu vurgulandı. Buna göre brüt kârın yüzde 24,5 artışla 1,36 milyar TL'den 1,69 milyar TL'ye yükseldiği, esas faaliyet kârının yüzde 28,5, net dönem kârının ise yüzde 21,3 arttığı belirtildi.
Brüt kâr marjının geçen yılın aynı dönemindeki yüzde 28,1 seviyesinden yüzde 32,3'e yükseldiği, esas faaliyet kâr marjının ise yüzde 18,5'ten yüzde 22 seviyesine çıktığı aktarıldı. Analizde, bu gelişmenin şirketin fiyatlama gücü, ürün karması ve maliyet kontrolü açısından başarılı bir performans ortaya koyduğunu gösterdiği değerlendirildi.
Şirketin birim brüt kârının da dikkat çekici şekilde yükseldiği belirtilen analizde, 2025 yılının ilk yarısında 6,96 TL/Sm³ olan birim brüt kârın yüzde 19 artışla 8,28 TL/Sm³'e çıktığı ifade edildi. Böylece Naturelgaz'ın yalnızca daha fazla satış yaparak değil, sattığı her metreküp doğal gazdan daha yüksek kâr elde ederek büyümesini sürdürdüğü kaydedildi.
Maliyet tarafındaki gelişmelere de yer verilen analizde, satılan doğal gaz maliyetinin 2,43 milyar TL'den 2,65 milyar TL'ye yükselmesine rağmen hasılattaki artışa kıyasla kontrollü kaldığı belirtildi.
Üretim maliyetlerinde önemli kalemlerde gerileme yaşandığı ifade edilen analizde, personel giderlerinin 308,2 milyon TL'den 279,1 milyon TL'ye, taşeron ulaşım giderlerinin 273,9 milyon TL'den 220,5 milyon TL'ye, satışların maliyeti içerisindeki amortisman giderinin 176,7 milyon TL'den 101,9 milyon TL'ye, elektrik giderlerinin 109,3 milyon TL'den 97,7 milyon TL'ye ve bakım-onarım giderlerinin ise 53,1 milyon TL'den 27,3 milyon TL'ye düştüğü aktarıldı.
Buna karşılık akaryakıt giderlerinin 37 milyon TL'den 56,8 milyon TL'ye yükseldiği, ayrıca devreye alınan güneş enerji santrali yatırımı nedeniyle yaklaşık 27 milyon TL ilave maliyet oluştuğu belirtildi. Buna rağmen toplam maliyet yapısının gelir artışına göre daha başarılı yönetildiği ifade edildi.
Analizde, Muş GES yatırımının orta vadede şirket açısından önemli katkılar sağlayabileceği değerlendirilerek, şirketin elektrik ihtiyacının önemli bölümünü kendi üretimiyle karşılamayı hedeflediği, bunun da enerji maliyetleri ile fiyat oynaklığını azaltabileceği belirtildi. Bununla birlikte GES yatırımlarının amortisman, bakım ve işletme giderleri de bulunduğu için tasarrufun yalnızca elektrik giderindeki düşüş üzerinden değerlendirilmemesi gerektiği ifade edildi.
Genel yönetim giderlerinin 148,7 milyon TL’den 150,2 milyon TL’ye yükseldiği belirtilen analizde, bu artışın reel olarak yataya yakın seyrettiği ifade edildi. Şirket büyümesini sürdürmesine rağmen merkez ve yönetim giderlerinin aynı oranda artmamasının olumlu değerlendirildiği aktarıldı.
Buna karşın pazarlama giderlerinin 323,2 milyon TL’den yüzde 22 artışla 394,5 milyon TL’ye yükseldiği belirtilirken, söz konusu artışın önemli bölümünün lojistik, dağıtım, tanker, taşıma ekipmanları ve satış operasyonlarından kaynaklandığı ifade edildi. Pazarlama giderleri içerisindeki amortisman giderinin ise 85,2 milyon TL’den 143,4 milyon TL’ye yükseldiği belirtilerek, bu artışın tamamının nakit çıkışı anlamına gelmediği vurgulandı.
Analizde, satış hacmindeki büyümenin ilerleyen dönemlerde yavaşlaması halinde pazarlama ve dağıtım giderlerinin yüksek seviyelerde kalmasının kâr marjları üzerinde baskı oluşturabileceği değerlendirilerek, bu kalemin yakından izlenmesi gerektiği ifade edildi.
Esas faaliyet kârının 897 milyon TL’den yüzde 28,5 artışla 1,15 milyar TL’ye yükseldiği aktarılan analizde, esas faaliyet kâr marjının yüzde 18,52’den yüzde 22 seviyesine çıktığı belirtildi. Şirketin yalnızca satışlarını artırmadığı, ana faaliyetlerinden elde ettiği kârlılığı da belirgin şekilde yükselttiği ifade edildi.
Bu sonucun gelir tablosundaki en güçlü gelişmelerden biri olduğu belirtilen analizde, kârlılıktaki artışın finansman gelirleri, varlık satışları veya tek seferlik gelirlerden değil, ana faaliyetlerden kaynaklandığı vurgulandı.
A1 Capital analizinde Naturelgaz’ın açıkladığı FAVÖK’ün de güçlü artış gösterdiği belirtilerek, FAVÖK’ün 1,15 milyar TL’den yaklaşık yüzde 21 artışla 1,40 milyar TL’ye yükseldiği ifade edildi. Birim FAVÖK’ün ise 5,90 TL/Sm³’ten yüzde 16 artışla 6,84 TL/Sm³’e çıktığı aktarıldı. FAVÖK marjının yaklaşık yüzde 26,7 seviyesinde gerçekleştiği ve bunun sermaye yoğun ve lojistik ağırlıklı faaliyet yapısına sahip şirket açısından güçlü bir operasyonel performansa işaret ettiği değerlendirildi.
Bununla birlikte FAVÖK ile esas faaliyet kârı arasındaki farkın büyük bölümünün amortisman giderlerinden kaynaklandığı ifade edildi. Naturelgaz’ın tesisleri, tankerleri, silindirleri, taşıma ekipmanları ve kullanım hakkı varlıklarının yüksek olması nedeniyle amortismanın önemli bir gider kalemi olduğu belirtilirken, şirket değerlendirilirken yalnızca FAVÖK’e değil bakım yatırımları ve serbest nakit akışına da bakılması gerektiği kaydedildi. Analizde, Naturelgaz için şirket değerlemesi yapılmadığı bilgisi de paylaşıldı.
Finansman kalemlerine ilişkin değerlendirmede ise finansman gelirlerinin 148,3 milyon TL’den 118,8 milyon TL’ye gerilediği, finansman giderlerinin ise 41,4 milyon TL’den 61,5 milyon TL’ye yükseldiği belirtildi.
Buna rağmen şirketin net finansman geliri üretmeye devam ettiği ifade edilirken, finansman gelirlerinin finansman giderlerinden yaklaşık 57 milyon TL daha yüksek olduğu aktarıldı. Bunun şirketin net nakit pozisyonuyla uyumlu olduğu belirtilirken, şirketin borçlu olmasına rağmen nakit varlığının finansal borçlarının üzerinde bulunduğu ifade edildi.
Ancak finansman gelirlerindeki gerileme ve faiz giderlerindeki yükseliş nedeniyle net finansman katkısının geçen yılın altında kaldığı, operasyonel kârlılıktaki güçlü artışa rağmen vergi öncesi kârın yalnızca yüzde 10,7 artmasının nedenlerinden birinin de bu gelişme olduğu değerlendirildi.
Vergi tarafında ise vergi öncesi kârın 1,075 milyar TL olduğu belirtilirken, toplam vergi giderinin 392,4 milyon TL olarak gerçekleştiği ifade edildi. Efektif vergi oranının yaklaşık yüzde 36,5 seviyesinde olduğu ve bunun standart kurumlar vergisi oranının üzerinde bulunduğu aktarıldı.
Toplam vergi giderinin 282,4 milyon TL’sinin dönem vergisi, 110 milyon TL’sinin ise ertelenmiş vergi giderinden oluştuğu belirtilen analizde, enflasyon muhasebesi, yeniden değerlenmiş varlıklar ve geçici vergi farklarının ertelenmiş vergi giderini artırdığı ifade edildi. Bu nedenle faaliyet kârlılığı güçlü olmasına rağmen yüksek efektif vergi oranının net kâra dönüşümü sınırlandırdığı değerlendirmesi yapıldı.
Ana ortaklığa ait net dönem kârının ise 566,6 milyon TL’den yüzde 21,3 artışla 687 milyon TL’ye yükseldiği aktarıldı. Net kâr marjının yüzde 11,72’den yüzde 13,1’e yükseldiği belirtilirken, net marjda yaklaşık 1,4 puanlık iyileşme yaşandığı ifade edildi.
Analizde, net kâr kalitesinin genel olarak olumlu olduğu değerlendirilerek, kâr artışının temel kaynağının brüt kâr ve esas faaliyet kârındaki yükseliş olduğu, finansman gelirleri veya tek seferlik yatırım gelirlerinden kaynaklanmadığı vurgulandı.